日本株のインフレボーナスはいつまで続くのか

by nicoxz
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はじめに

2026年の年明け早々、日経平均株価は最高値を更新しました。1月6日には終値が5万2,518円08銭となり、約2カ月ぶりの高値を記録。市場参加者の多くは今後も持続的な株高を予想しています。

しかし、現在の株高はインフレや緩和的な金融環境に支えられた「インフレボーナス」とも言える状態です。専門家の間では、この追い風がもってせいぜい数年との見方があります。より長期的に日本株が自律的な上昇を続けるには、潜在成長力の向上という本質的な課題に取り組む必要があるのです。

本記事では、日本株の現状と今後の見通し、そして持続的な株高に必要な条件について詳しく解説します。

2026年の日経平均株価と市場の見方

年明けの最高値更新

2026年の大発会（1月5日）において、日経平均株価は昨年末終値（5万339円）に比べて1,493円（2.97%）高い5万1,832円で終えました。翌6日にはさらに続伸し、終値が5万2,518円08銭と、2025年10月31日以来約2カ月ぶりの最高値を更新しています。

この上昇の背景には、前日の欧米株式相場の上昇を受けてリスク許容度を高めた海外投資家からの買いが流入したことがあります。また、米市場での半導体株上昇の流れを受け、AI関連の旺盛な需要が続くとの見方も株価を下支えしています。

市場参加者は「総強気」

日本経済新聞が主要企業の経営者20人に聞いたところ、全員が日経平均株価の最高値を超えると回答しました。金融機関11社への調査でも、2026年末の予想は5万3,000円から6万1,000円の範囲に収まっています。

上場企業の増益が続くという点では見方が一致しており、日本経済や企業の成長期待の高まりをどう見るかで上昇幅の見通しが分かれる形となっています。IG証券のアナリストによる2026年の予想レンジは4万5,800円から5万9,000円です。

2025年は日本株が好調だった

2025年は日本株の強さが際立った年でした。TOPIXの年間上昇率は22.41%、日経平均は26.18%を記録し、いずれも米国と欧州のパフォーマンスを上回りました。日本株は3年連続の続伸で2025年を終えています。

「インフレボーナス」の正体

インフレと円安が企業業績を押し上げ

現在の株高を支えているのは、長く続いた日銀の金融緩和策による円安とインフレ高進の影響です。資産価格の押し上げ効果に加え、円安もインフレも進んだことで名目ベースの企業業績が拡大しています。

株価も名目値であるため、インフレを加味した実質ベースでは企業業績がそれほど改善していなくても、株価の上昇要因となります。つまり、見かけ上の業績改善と株価上昇が起きている状態です。これが「インフレボーナス」と呼ばれる所以です。

日銀の金融政策転換

日銀は2025年12月19日の金融政策決定会合で追加利上げを決定しました。政策金利である無担保コール翌日物レートの誘導目標を0.25%引き上げて0.75%とし、政策金利は1995年以来30年ぶりの高い水準となりました。2026年以降も経済・物価情勢を見ながら利上げを継続する方針です。

野村総研の木内登英氏は、政策金利の到着点（ターミナル・レート）を1.00〜1.25%と予想しており、向こう1年かけて0.50〜0.75%程度の利上げが行われる見込みとしています。三井住友DSアセットマネジメントは、日銀が半年に1回程度のペースで利上げを進める公算が大きいと判断しています。

緩和的環境の終わりは近い

日銀の「主な意見」では「円安や長期金利上昇の背景には、インフレ率に対し政策金利が低すぎることが影響している」「ビハインド・ザ・カーブになることを回避すべく、着実な利上げが望ましい」とのメッセージが示されています。

金融政策の正常化が進めば、これまで株価を押し上げてきた緩和的な環境は徐々に失われていきます。インフレボーナスによる株高は、その性質上、持続期間に限りがあるのです。

日本経済の構造的課題

潜在成長率の低迷

日本が長期的な株高を実現するには、潜在成長力の向上が不可欠です。しかし現状は厳しい数字が並びます。内閣府の最新試算によると、日本の潜在成長率は0.5%にとどまります。需給ギャップはマイナス0.4%です。

国際比較では、カナダ2.1%、アメリカ2.0%、フランス1.4%、ドイツ0.8%に対し、日本の0.5%は主要先進国中で最も低い水準となっています。

潜在成長率低迷の3つの要因

潜在成長率が低迷している要因は主に3つあります。

第一に、設備投資の停滞による資本投入量の不足です。資本投入量の寄与度はゼロ%近傍にまで低下しています。中小企業が所有している設備は特に老朽化が進んでおり、生産性向上の足枷となっています。

第二に、少子高齢化に伴う労働投入量の不足です。生産年齢人口（15歳〜64歳）は1990年代後半以降減少を続けており、2050年には人口が約1億人にまで減少し、生産年齢人口比率は約50%になると予測されています。

第三に、技術進歩の停滞による全要素生産性（TFP）成長の停滞です。日本では無形資産への投資が十分に行われてこなかったため、生産性成長率が低迷している可能性が指摘されています。

労働生産性の国際比較

日本の労働生産性も低水準にあります。2023年版「労働生産性の国際比較」によると、日本の時間当たり労働生産性は49.9ドルで、OECD加盟国38カ国中27位です。米国と比較すると約6割の水準にとどまります。

企業の人手不足感は四半世紀ぶりの高水準となっており、景気が回復して労働需要が増える中で、労働供給は限られているため、人手不足が供給制約として大きくなっています。

持続的な株高に必要な条件

供給力の向上が鍵

より長期で自律的な株価上昇を実現するには、需要拡大よりも供給能力を高める政策誘導が必要です。今後必要なのは、供給力を増やして潜在成長力を高めることであり、そのためには以下の取り組みが求められます。

技術開発の促進は不可欠です。新製品開発だけでなく、プロセス、組織、経営等も含めた広義の技術革新を進めていくことが重要です。設備投資の内訳を見ると、非製造業が中心でソフトウェア投資が増えている特徴があり、資本ストックの質をさらに高めることが全要素生産性の上昇につながります。

労働力の流動化と人的投資の拡大も重要です。産業構造の変革に伴う労働力需給の変化に対応し、社内外における円滑な労働移動を推進する必要があります。政府には、雇用のセーフティーネットを現行の「雇用維持型」から「労働移動推進型」に移行していくことが求められています。

省力化投資の効果

省力化投資を行うと1時間あたりの労働生産性が約20%程度上昇するという分析結果があります。生産年齢人口の減少が進み、労働供給面での制約もある中で、さらなる経済成長を実現していくためには、生産性の向上によって潜在成長率を引き上げていくことが重要です。

老朽化が進む設備を生産性の高い設備へと一新させ、事業者自身の労働生産性の飛躍的な向上を図ることが、中小企業を含めた日本経済全体の成長力向上につながります。

2026年の見通しと注意点

短期的には堅調な展望

2026年の日本経済は、大きな外的ショックがない限り堅調な拡大を続けると見られています。需給ギャップは解消に向かい、物価の上昇が企業業績の改善をもたらし、賃上げと投資拡大につながるインフレ経済が定着する見通しです。

野村證券は、インフレ率（GDPデフレーター）のプラス圏定着により、2025年度・2026年度の名目GDP成長率は+3%以上が予想され、企業業績が伸びやすい環境が続くと見ています。好調な企業業績や労働市場のひっ迫により、来年の春闘でも5%を超える賃上げが期待されています。

長期的なリスクへの備え

しかし、潜在成長率が加速しない事態にも備えが必要です。大和総研は2026年の実質GDP成長率を前年比+0.8%と見込んでおり、プライマリーバランスに常に目配りし、国債市場からの信認を維持する取り組みが必要だと指摘しています。

今後1%程度のやや潜在成長率を上回る成長率が続くと、需給ギャップはさらに均衡に近づき、やや供給力不足の状態になっていく可能性が高いとされています。訪日観光客が増加しても、人手不足から需要を取りこぼしている状況も見られます。

まとめ

日経平均株価は2026年の年明け早々に最高値を更新し、市場参加者は総じて強気の姿勢を示しています。しかし、足元の株高はインフレや緩和的な金融環境に支えられた「インフレボーナス」の側面があり、日銀の利上げ継続により、この追い風は徐々に弱まっていく見込みです。

より長期的に日本株が自律的な上昇を続けるためには、潜在成長力の向上という本質的な課題への取り組みが不可欠です。設備投資の促進、労働力の流動化、人的投資の拡大、技術革新の推進など、供給力を高める政策誘導が求められています。

短期的な株高を享受しつつも、日本経済の構造的な課題に目を向けることが、投資家にとっても政策立案者にとっても重要な視点となるでしょう。

参考資料:

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